事件：我们在2007年10月23-25日详细调研了 长城电工(行情 股吧)总 经理、财务总监、财务部经理等多个相关人士，对公司未来产业发展布局、增发等重大事项进行了探讨。公司目前定向增发将进一步加快现有输配电业务的发展，但兰州电机有限责任公司的政策性破产进度落后于我们的预期。由于政策性破产工程浩大，短期内公司因切断与兰州电机有限公司的关联交易，对该部分风电电机及其他电机业务的投入暂时不能重组整合，需待 2008年中期政策性破产结束后方可进行进一步的资产重组。我们认为，由于公司其他输配电业务经营发展态势良好，兰州电机的重组进度放缓并不影响未来净利润的增长，并且定向增发后，新增投资将推动公司天传所风电电控系统的产业化，因此我们维持对公司长期发展的判断。

关联 交易的终止将暂时切断长城电工与兰州电机的联系。2006年长城电工对下属子公司进行了重大资产置换，资产置换的主要内容为：置出负担沉重的兰州电机有限公司（留下风电及大中型电机资产新设一兰州电机厂有限公司）和长城控制器厂全部资产及负债，置入全资控股企业长城开关厂、天水传动所及天水213厂的土地使用权及1.4亿元现金。

 

长城电工在2006年资产置换中收购的兰电厂公司暂时缺乏电机制造 能力（包括风电电机），只能通过关联交易的方式，将风电电机制造业务交付兰电公司制造。而置换出去的兰电公司因为需要政策性破产，并且在破产后对其有效资产进行重组。按照甘肃国资委对兰电公司的破产重组安排，甘肃国资委成立了兰州兰电公司作为兰州电机的负债承载企业。被置换出去的兰州电机有限公司的政策性破产进度，由于受各种制约因素的影响，原定2007年内完成的计划目前将被拖延至2008年度中期完成。因此对兰州电机的重组也将因此被推迟，最早将在2008年下半年才能进行。

长城电工已公告在兰电电机政策性破产期间将不与关联方兰电公司发生相关业务，因此公司未来的电机销售收入和利润将受到影响，不过兰电公司前几年对长城电工的盈利贡献极为有限（2005-2006年间的净利润贡献均未超过200万元，对EPS的贡献不足1分钱），短期内对公司盈利增长并未太大影响。虽然兰电政策性破产的进度慢于我们的预期，但我们认为兰电政策性破产结束后，将甩开沉重历史包袱，通过资产重组开始新的发展。

增发募资主要投向风力发电传动控制系统和输配电产品产业化建设 项目。由于短期内兰州电机的政策性破产和重组不能进行，而公司下属其他全资子公司的产业发展急需资金，因此长城电工本次非定向增发募集资金主要投向四个项目：基于全数字控制技术的风力发电传动控制系统与电源产品开发及产业化项目、高压开关设备产业化项目、EVH1可靠性真空断路器及i-AX系列化开关设备技术创新及产业化项目。

对于长城电工下属天传所，我们一直寄予 高度期望。一方面，国内兆瓦级风电零部件产业发展落后于整机行业，特别是电控系统的开发研制，更是薄弱环节，国内多数整机厂商目前都选择进口产品，市场需求和供应严重失衡；另一方面我们看好天水传动所的研发能力。近年来，天传所产学研相结合，在自主创新的 基础上联合攻关，开发了6kv/400kw全数字高压大功率变频器、高精度系列化特种电源等具有国内外先进水平的产品，并且目前正在全力开发数字化高精度电源、变速恒频风力发电控制技术的系统研制，一但天传所的电控系统开发成功，则公司必将在风力发电零部件领域发挥产品系列化优势。我们已经了解到，天传所总投资6000万的工业园区建设项目已经开工建设，明年完成后可形成年产20套石油钻机电传装置的能力，将成为公司新的盈利增长点。

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